來源：中國（guó）水（shuǐ）網

又到了上市公司一年一度（dù）展示“收（shōu）成”的時候，理論上，每年的4月30日都將是A股上市公司完成年報披露工作的最後截（jié）止日。環保（bǎo）上市公司最近兩年經曆了大（dà）風大浪，以水處理為主營業務的（de）中小型（xíng）上市公司的發展情況如何呢?

中國水網根據市值狀況和主營業務選取了5家中小型水務環保企業進行觀察。其中，截止到4月27日（rì），已經（jīng）披露年報的公司有（yǒu）：中（zhōng）持股份、海峽環保、巴安水務和（hé）中環環（huán）保四家;博天環境公布（bù）受新型冠狀病毒（dú）肺炎疫情影響（xiǎng），審計年報延期至6月19日披露。

從已經披露的四家公司（sī）年（nián）報可以看出，在紛紛擾擾中發展的中小型環保上市公司仍是（shì）幾家歡樂（lè）幾家愁。四（sì）家公司中除（chú）了海峽環保為福州市水務集團下（xià）屬國有控股企業，其（qí）他三家都（dōu）是民營環保上市公（gōng）司。

數（shù）據裏看高低，技術驅動型企業的春天來了

從營收規模來看，中持（chí）股份2019年度總營業收入13.37億元，比2018年（nián）度的（de）10億（yì）增長了29.8%，總營收在四家中最多，且保持了（le）較好的增速;從漲幅上看，中環環保（bǎo）67.59%的漲幅最高（gāo），但其營收距離10億元尚有距離。

從歸屬（shǔ）於上（shàng）市公司股東的淨（jìng）利潤來看，海峽環保和中持股份都超過了1億元，分別為1.3億元和1.11億元，中持股份增幅較大。中環（huán）環保增幅依然最大，但仍未到1億元。

從經營性現（xiàn）金流來（lái）看，中持股份公司經營活動產（chǎn）生的現（xiàn）金流淨額為2.66億元，比2018年度增長2.29億元，增長（zhǎng）達到620.7%。在去年環（huán）保行業整體遭遇危機的（de）狀況下，這樣（yàng）的成績可謂（wèi）驚人。其（qí）他幾家公司經營性現金流也都有增長，但漲幅均有限，且（qiě）巴安水務和中（zhōng）環環保現金流為負。業內均認為，當前形勢下，對於環保（bǎo）企業來（lái）說，如何在公司現金流保持比較健康的狀（zhuàng）態下實現營收和淨（jìng）利潤的持續增長是最（zuì）重要的（de），尤其對於民營環保（bǎo）企業而言，某種程度上現金流（liú）的重要性是（shì）第一位的，一方麵（miàn），在墊資成為行業做（zuò）業務的主流（liú）操作時，優秀的經營性現金流數據往往意味（wèi）著企業（yè）麵對客戶有更強（qiáng）的（de）議價能力，另一方麵，較好的現金流也意味（wèi）著更好的安全性和（hé）健康性（xìng），過去幾年，部分環保企業（yè）在業務持續高速增長多年，一片“欣欣向榮（róng）”時突（tū）然陷（xiàn）入（rù）困（kùn）境，就是由於現（xiàn）金流出了問題。

環保行業在政策形勢大好的情形下，去年遭遇到了產業危機，背後折射出的是日（rì）益膨（péng）脹的市場需求與供給側生產力錯配的問題。經濟下行、市場龐大、追求實效、競爭主體多元等現實情況（kuàng）下，“適（shì）應與進化”已經成為環保（bǎo）企業必修課。

簡單來看，環保企（qǐ）業的成長驅動力大致（zhì）分為三種，第一種是資本驅動為主，包括國（guó）企（qǐ）和一些快速實現規模化發展的企業大多屬於這一類;第二種是（shì）戰（zhàn）略驅動為主，主要依靠的是大的戰略布局實現快速生長，業內比較有代表性的是桑德集團和博（bó）天環境。第三類，是技術驅動為主，包括清新（xīn）環境、錦江環（huán）境、高能環境等，以水處理為主營業務的代表性企（qǐ）業則是中持股份。不同驅動力的企業（yè）會形成不（bú）同（tóng）的成長基因（yīn），也就有著不同的增長邏輯（jí），也需要具備不同的資源稟賦。

過去，不少資本驅動和戰略驅動的民營企業在做大做強過程中，實現了和資本市場的聯接，收獲快速（sù）規模（mó）化的同時也形成了對（duì）資本的路徑依賴。隨著（zhe）資本市場環境變化，PPP熱潮回歸理性，不少環保企業普（pǔ）遍感覺到“沉重”，大體量訂單、大額債務、股權質押高企、應收賬款加重……越來越多的民營環保企業意（yì）識到，由（yóu）於缺乏獲取長期低成本資金的資源（yuán）稟賦，單（dān）純依靠規模拉動增長的發展邏輯已經被證偽，環保行業中，技術、運營、管理等所（suǒ）帶來的紅利正在新的周期下集中釋（shì）放，而這（zhè）很可（kě）能成為民營企業未來高地。

實際上，這兩年，依靠（kào）技術驅動的企業普遍表現出了蓬勃的生命力，在（zài）寒冬中成為產業（yè）裏的一股（gǔ）暖流，中持股份就是代表性的一家企業，在行業整體狀況不佳的情況下，實現了營收、淨利潤（rùn）逆勢雙增（zēng）長，經營性現金流增長更是超過600%。

短期看資本，中期看管理，長期還是要看技術。我國在高鐵及互聯網、移動支付等領域，技術創（chuàng）新和模式創新顛覆了（le）產業資源與（yǔ）利益的分配方式，最（zuì）終成（chéng）就了民營企業的半壁江山，而在環境產業，也在呼喚技術和模式革新。未來，以技術立（lì）足，靠價值驅（qū）動或將成為主流。麵對新一輪（lún）的發展契（qì）機，中（zhōng）持提出了成為環境技術領軍企業的（de）發展目標。從（cóng）中持股份的發展路徑或許（xǔ）能看到更（gèng）多希望之光。

此外，從（cóng）年報後股價（jià）表現來（lái）看，中持股份、海峽股份和中環環（huán）保年報後3個交易日股（gǔ）價變動分（fèn）別為9.03%、1.70%和3.33%，巴（bā）安水務年報公告後目前（qián）僅一個交易日，跌2.10%。可以看出，二級市（shì）場對於各（gè）家年報反饋不盡相同，其中中（zhōng）持股（gǔ）份明顯（xiǎn）好於其他幾家（jiā）。

國企與民企的融合發展之路

2018年以來，國資大舉入股環保民營企業，以及更早的央企跨（kuà）界“涉水”，都給環保行業帶來極大的（de）刺激。

雖然大批跨界者加速入（rù）局，但（dàn）並不意（yì）味著環保行業門檻在降低。事實上，“水十條”等政策出台之後，隨著環保（bǎo）督查日益嚴格，環保行（háng）業已經進入效果時代，要求環保企業必須向效果（guǒ）負責，這對環保企業的門檻要求（qiú）更高了。環保行業中確實某些細分領域技術壁壘較低，適合初入者或者外行者進（jìn）入。但目前更（gèng）受歡迎的如汙水處理、土壤（rǎng）修複、危廢處理等領（lǐng）域則（zé）有較高的技術門檻，尤其是在（zài）運營管（guǎn）理方麵（miàn）。

在產業結構層麵上，國（guó）企、民（mín）企融合發展，對於行業至關重要。兩者（zhě）都有存在的價（jià）值，具有各自的競爭優勢。國有企業與民營企業不是誰進誰退，而是都要發展，都要發展的前提是要分業發展。首先是（shì）分業發展，然後才是（shì）競（jìng）爭發展。

國資（zī）入股（gǔ）民企，對一些民企（qǐ）來（lái）說是一條可預見效果的可行路徑，不僅能解決（jué）資金難題，還可以為民企一方帶來更多資源，彌補現有（yǒu）商業模式中的短板。但“國資”加入也催（cuī）生著行業格局的洗牌重（chóng）組，某（mǒu）種意義（yì）上是一次優勝劣汰的（de）過程，讓更有實力的環保（bǎo）企業存活下來。對於具有較（jiào）高技術和運營（yíng）能（néng）力的民企來說，優（yōu）質國企（qǐ）入股，強強聯合，可以起到（dào）積極的互相賦能的效果，提升企業（yè）長期核心競爭力，實現業務健康快速發展;反之，如果國資入股後由於企業缺乏（fá）技術和運（yùn）營能力導致核（hé）心競（jìng）爭力沒有提升，在未來更加激烈的行業競爭中仍將（jiāng）被淘汰（tài），上市公司也將陷入“保（bǎo）殼”的尷尬境地（dì）。

筆者（zhě）之前曾聽過投（tóu）行專業（yè）人士分（fèn）析，國資（zī）在並購民營上市公司時，往往更傾向於（yú）並購30億左右市值、財務數據健康（kāng）、1-2個億淨利潤、有持續競（jìng）爭力（lì）的民營上市（shì）公司（sī），這樣可以（yǐ）良好的兼（jiān）顧收（shōu）購成本以及未來運營風險。本文第一部分分析的幾家民營水務業務（wù）上市公司，均基本符合上述要求，如果其未（wèi）來（lái）選擇和（hé）有實力、有資（zī）源的（de）國有企（qǐ）業合作，完全不會出乎筆者意外。如果合作實（shí）施，可以合理預見，相（xiàng）關企業的基本麵也會發生改變，會有更高增速、更大發展。