來源：青力出品
報告摘要（yào）：前三季度業績下滑明顯，企業收縮過冬
環保板塊（kuài）前三季度營收同比+6.1%，淨利潤同比-24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct;淨利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金麵（miàn）緊張，環保公司財（cái）務成本大幅度增加。前三季度環保板（bǎn）塊總體的財務費用（yòng）率為（wéi）5.33%，同比提（tí）高了1.97pct。而管理（lǐ）費用率和銷售（shòu）費用率兩項指標均有所下滑，表明環（huán）保企業盡可能（néng）地壓縮內部成本，以期熬（áo）過寒冬。同時也能看到環保公司加大回款力度，經營性現金流前三季度轉正。行（háng）業（yè）整體資產負債（zhài）率繼續上升2.79pct到了50.52%。而淨資產收益（yì）率前三季度下滑嚴（yán）重，降低2.91ptc到（dào）了4.21%，達到五年（nián）最低，環（huán）保企業經曆至暗時刻。
從細（xì）分版塊（kuài）來看，除監測板塊外，其他（tā）五大板塊均出現了下滑
大氣板塊略為下降(淨利潤（rùn）-6.6%，營收+10.5%)。固廢增（zēng）長最（zuì）快的是危廢(淨利潤+27.46%)和生活垃圾（jī）(+21.74%)，再生資源和土（tǔ）壤修複板塊（kuài）出現負增長（zhǎng），環衛(淨利潤+2.42%，營收+24.68%)。監測板塊增長（zhǎng）迅速(淨（jìng）利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消環（huán）保一刀切，監測站點下沉（chén）到鄉鎮，政府監測需求上升影響。水（shuǐ）處（chù）理板塊出現分化，水處理工程下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水（shuǐ）務（wù）運（yùn）營保持穩健，農田節（jiē）水快速增長(淨利潤+20.99%，營（yíng）收+59.62%)。 園林環保受資金緊張影（yǐng）響利潤下（xià）跌(淨利潤-25.17%，營收+4.71%)。
環保板塊基金持倉三季度再創曆史新（xīn）低，部分龍頭（tóu）已幾乎無機構持倉
三季度（dù）末基金持倉（cāng）環保（bǎo）股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%，環（huán）保大幅下降65.1%，再創曆史新低。環保個股遭遇普遍大規模減持（chí），部分（fèn）行業龍頭幾乎已經沒（méi）有機構持倉。
見到光明，“政（zhèng）策底”有望帶來估值修複（fù）
今年對環保板塊壓製最大（dà）的信用收縮問題開始緩解，中央陸續出台政策支持（chí）企業融資，緩解上市公司的高質押風險。國務院辦公廳印（yìn）發《關於保持（chí）基礎（chǔ）設施（shī）領域補短板力（lì）度（dù）的（de）指導意見》，確定農業農村和生態環保未補短板重點領域，政策推（tuī）動（dòng）下的定（dìng）向放水有望推動四季度環保（bǎo）工程類公（gōng）司的項目（mù）進展，改善全年業績預期（qī）。政策明確大力支持民企，行業生態（tài）有望改善，利好（hǎo）環保民企（qǐ）龍頭。
投資策略：繼續推薦監（jiān）測和危廢（fèi）行業
環保公司融資情況（kuàng）在（zài）政策推動下有望改善，需等待資金和政策的具體落地。麻豆md0049免费繼續看好環保強監管趨勢下受益行業增速趨勢（shì）向上的（de）細分環境監測（cè）和危廢處理，固廢運營類企業也有望得到估值修複，麻豆md0049免费（men）看好高景氣的細分（fèn）運（yùn）營龍頭（tóu）的東江環保、偉明（míng）環保、龍馬環衛。取消環保“一刀切”後，地方政府對於汙染監測的需求進（jìn）一（yī）步加大。推薦網格化（huà）監測龍頭先河環保，和全國性監測龍頭聚光科技。
風險提示：
資金麵緩解（jiě）或不及預期，項目進度或不及預期
重點公司盈利預測及投資評級
18年三季報綜述：增速下滑明顯，監測逆勢增長
麻豆md0049免费分析環保生態行業中大氣、固廢、水（shuǐ）務（wù）、監測、節能和園林六大板塊的65家公司的2018年三季報情況。同時根據板塊內部公司（sī）的具體業務，將固廢（fèi）、水務（wù）兩大板塊進（jìn）一步拆分，將固廢板塊分為（wéi）生活垃圾、危廢、環衛、土壤修複、再生資源5個（gè）細分子（zǐ）板塊，將水（shuǐ）務板塊分為水處理工程（chéng）、水務運（yùn）營2個（gè）細分（fèn）子（zǐ）版塊，從各項指標詳細分析了環保行業整體的發展情（qíng）況（kuàng）。
從整體來看（kàn）：環保板塊2018年前三季度營收、淨利潤（rùn）分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比明顯下滑，淨利潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環保上市公司共實現營業收（shōu）入1629.7億元，同比增長6.1%；共實現淨利潤（rùn）143.7億元，同比下滑24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；淨利（lì）率9.00%，同比下滑（huá）3.71pct，主要原因是資金麵緊張，環保公司財務成本大幅度增加。與去年同期（營收+38.8%、淨利潤37.1%）相比（bǐ），2018年前三季度環保板（bǎn）塊營收、淨利潤增速下（xià）滑（huá）明顯，特別是（shì）淨利潤出（chū）現大幅（fú）度（dù）的負增長（zhǎng）。
從細分版（bǎn）塊（kuài）來看，除監測板塊外，其他五大板塊均出現了下滑
大氣（qì）板塊較為穩健，略為下降(淨（jìng）利潤-6.6%，營收+10.5%);
固廢板塊下跌顯著(淨利潤-31.15%，營收+17.20%)，主要是由於盛運環保和凱迪生態大幅虧損的原因，扣除後板塊淨（jìng）利（lì）潤增速+9.3%，增長最快的（de）是危廢(淨利潤+27.46%)和生活（huó）垃圾(+21.74%，扣除盛運環保和凱迪生（shēng）態)細分子板（bǎn）塊，再生資源和土（tǔ）壤修複板（bǎn）塊出現負增長，環（huán）衛行業營（yíng）收增長+24.68%，淨利潤+2.42%。
監測板（bǎn）塊增長迅速（sù），淨利潤+18.94%，營收+24.83%，主（zhǔ）要受取消環保（bǎo）一刀切，監測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求上升影響。
水處理板塊出現分化，水處理工程子板（bǎn）塊下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營板塊保持穩健，農（nóng）田節水快（kuài）速增長(淨利潤（rùn）+20.99%，營收（shōu）+59.62%).
節能板塊受神（shén）霧環保和神霧節能兩（liǎng）隻標的影響出現大幅度下跌（diē）。
園林環保受上半年資金緊張情況影響利潤下跌（diē）(淨利潤-25.17%，營收+4.71%).
前三季度環保板塊總體的財務費用（yòng）率為5.33%，同比（bǐ）提高了1.97pct，增（zēng）幅明（míng）顯，而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環保企業前三季承擔著巨大的資金成本上行壓（yā）力，同時盡可能地壓縮（suō）內部成本，降低銷售（shòu）和管理費用，以期熬過寒冬。
現金（jīn）是生（shēng）命線，環保公司加大回（huí）款力度，經營性現金流轉正
現金流是企業的生命線，環保板塊因為PPP工程投資驅動模式備受市場質疑其現金流（liú）情況（kuàng），前幾年投資性現金流持續加大，經營性現金流也惡化。
經營性現金流淨額前三季度來看（kàn），前三季度可以明顯看（kàn）到環保公司（sī）在（zài）資金緊張（zhāng）的情況下加大工程催款，放慢工程進（jìn）度，回款情況改善，板塊整體經營性現金流轉正為18.35億元。
投（tóu）資性現金流流出繼續加（jiā）大，前三（sān）季度環保板塊投資性現（xiàn）金流淨流出-427.93億元，同比+25.8%。
環保板塊基金持倉繼中報有所回升後再創曆史低位
公募基金2018年三季報繼中報（bào）公募基金的環保持股有所回升後，三季報受市場大環境以及部（bù）分（fèn）A股環保（bǎo）公司中報不及預期的影（yǐng）響，三季度公募基金大幅減持了手中的環保股。麻豆md0049免费統計了（le）82家（jiā）環保公司的基金（jīn）持股情況，三（sān）季度末基金持倉環（huán）保股市值為77.9億元，占基金（jīn）持股總市值1.72萬億元的0.45%（2018年（nián）二季度末基金持股比例為1.25%），環保大幅下降65.1%，再創曆史新（xīn）低。
環保個股遭遇普遍大規模減持，部（bù）分行業龍頭幾乎（hū）已經沒有機構持倉
2018年三季度，除金圓股份外，環保絕大多數個股（gǔ）均遭到機構的大幅減持，部分中報被增持的個股也遭到大幅（fú）砍倉，持股比例再創新低。環保機構持（chí）股前五的個股（gǔ）華測檢測（-27%）、東方園林（-50%）、聚光科技（-45%）、東江環保（-41%）和碧水源（-66%）減持比例均較高。
金圓股份三季度機構持倉增加了35%，機構（gòu）持股從2509萬股提升到3391萬股。
被機構減持最高的前五（wǔ）大個股（gǔ）分別為啟迪桑德（-99.7%），鐵漢生態（-98%），天（tiān）翔環境（-98%），首創股份（-97%），先河環保（-92%），幾乎已經沒（méi）有機構（gòu）持倉。
